本文作者：約書亞·伊什拉，運籌資本市場與資金部主管

尼日利亞中央銀行近期宣佈，將從2025年11月開始全面掌控固定收益市場的運營，這在金融圈內掀起了廣泛討論。對於不在交易界的人士來說，這或許只是一項監管的調整。然而，作為一位多年來一直致力於尼日利亞債券和國庫券市場的交易者，可以說這是央行展示其決心的一個重要時刻，它旨在改變非洲最大經濟體“資金成本”的確定方式。

變革的實質與預期

有趣的是，從結構上看，地面上的變化並不大。尼日利亞的固定收益市場，政府國庫券和債券每年交易價值達到數兆奈拉，已經在央行的監管之下。2024年，作為市場基礎設施的支柱，FMDQ集團的市場成交總額高達₦461.34兆，其中國庫券和債券分別佔22%和6%。

交易基礎設施一直保持穩定。銀行通過彭博固定收益報價系統（FIQ）進行交易，同時，通過央行自身的無紙化證券結算系統（S4）完成結算，這一電子簿記系統自推出以來已經處理數十億的交易。自2018年以來，FMDQ的Q-ex平台與S4集成，提供了全程自動處理，減少了後交易工作流中的人工干預。

真正具有改變性的是央行打算扮演更加主動的角色，不僅僅是結算的監督者，還將深入交易本身。這就像是從只做房東轉變為負責日常管理的居所管理者。央行正在從前者向後者轉變。

外匯改革的合作藍圖：透明度的願景

這一舉措並非孤立無援，它是央行近期外匯市場干預的延續。2024年末，央行通過彭博的BMatch平台引入了電子外匯匹配系統（EFEMS），該系統從根本上改變了外匯交易，強制要求實時價格可見性和集中化的訂單匹配。結果顯著：投機交易減少，價格發現改善，最重要的是透明度增強。

固定收益市場改革似乎是在重演這一模式。通過集中監管和建立“全程可見性”，央行目標複製在外匯市場中取得的透明化成果。對於像我這樣的交易者來說，這意味著我們的交易將受到更大的監視，但它也意味著競技場所會更加公平，價格異常現象更難以利用。

當前時機的重要性：遵循資金的流動

這一宣佈的時機絕非偶然。過去18到24個月，尼日利亞重新出現了外國投資組合投資（FPI）的顯著增長。在多年資本外逃和投資者質疑之後，2024年上半年FPI流入激增至34.8億美元，與2023年同期的7.56億美元相比大幅翻轉。2024年第一季度，總資本流入達到33.8億美元，同比增长198%，而其中的61.48%來自投資組合投資。

這並非偶然。全球投資者正在響應尼日利亞的不斷進行的改革勢頭，從取消燃料補貼到匯率統一，以及積極的貨幣緊縮政策，政策利率已推高至27.75%。央行緊握固定收益市場可以被視為試圖利用這股新獲得的投資者信心，創造一個更為健全、透明的市場，鼓勵長期參與，而非短期投機。

可能的積極結果：潛在的上升場景

如果執行良好，本次改革可能具有變革性。增強的透明度可能吸引一族不同類型的投資者，例如：養老基金、主權財富基金和迄今為止一直在觀望的保險公司。這些機構玩家希望看到這項改革所承諾的那種監管確定性和運作完整性，以便它們能作為一種風險減緩措施。

我們可能會看到收益曲線上的流動性改善，買賣差價縮小，以及更有效率的價格發現。央行能夠監控實時交易數據，意味著它可以更有效地干預以支持貨幣政策傳輸，確保利率政策的變動能真正作用於市場利率，而非卡在管理流程中。

也存在創新的潛力。在更好的數據和監管的前提下，央行可以促進新工具的推出，比如更長期的通脹掛鉤債券或更精緻的回購協議，這些都能改善交易商的短期流動性管理。

風險評估：交易員的擔憂

任何重大改革都伴隨著風險，固定收益專業人士正密切關注潛在的壓力點。最明顯的擔憂是集中風險。儘管央行的結算基礎設施在2024年外匯市場激增期間展現了其強大的處理能力，但有多少風險如果過於集權會發生在一個單一的機構上呢？

還有FMDQ因素。作為自我監管的組織和市場基礎設施提供者，FMDQ一直是市場規則和交易慣例的事實上信託者。央行對傳統上被認為是FMDQ的監管領域的涉入，創造了一個有趣的力量動態。這將如何影響FMDQ的收入模式，其在很大程度上依賴於交易費和數據服務？我會說，讓我們拭目以待。

此外，監管監察和市場效率之間存在著長期的緊張關係。重手干預有時會窒息創新，或創造出意外的市場扭曲。交易者依賴於某種程度的靈活性和裁量權；過多的標準化和實時監控可能會減少市場造市的興趣，特別是在波動時期。

交易員的現實檢視：日常業務運營，伴隨更多監控

對於我們這些坐在交易室的人來說，立刻的操作影響可能是有限的。我們仍會通過彭博終端執行交易，結算仍將通過S4完成，市場的基本機制保持不變。改變的是監管水平。每一筆交易將更為公開，每一個價格決策將更可追溯。

這不一定是壞消息。事實上，對於那些合規操作的成熟參與者，增強的透明度能成為優勢。這能擠掉不良行為者，減少信息不對稱，並創造一個更可預測的經濟環境。挑戰在於如何適應央行擴大角色後可能出現的新報告要求或合規義務。

對非市場參與者的意義

如果你不是一名債券交易員，為何你還需關注？因為，固定收益市場對大多數台灣人來說也許是隱形的，但它根本上確定了從政府基礎設施項目到企業擴張的一切借貸成本。當市場運行良好—價格發現準確、結算無縫、外資流入而非流出—這將轉化為降低的利率、更好的信貸獲取，最終帶來經濟增長。

央行的舉措是在賭博，更強的中央化和透明化將使尼日利亞的固定收益市場對該國亟需的長期資本更具吸引力。這是開始恢復全球投資者對尼日利亞資產信心的改革議程的延續。

這場賭博是否取得成功取決於執行。央行需要向我們展示能否在不造成瓶頸或窒息創新情況下，管理更大的運作責任。它需要與像FMDQ等市場基礎設施提供商合作 (這是當前政府一貫的立場)，而不是僅僅制定條款。它還需要維持監管和靈活性之間的微妙平衡，以允許市場高效運行。

目前，固定收益交易社群採取了“靜觀其變”的態度，交易商正在尋找定位的方法。我們已經看到了類似改革對外匯市場的積極影響。我們都知道，若想在日益競爭的全球資本市場中競爭，尼日利亞的金融市場需要發展。我們也明白，有時候，前進更高效市場之路是在增強的監管框架中實現。

當2025年11月央行正式接管時，我們將看到這項大膽的舉措是否標誌著一個透明和效率的新時代的開始，還是僅僅在需要更多根本性修改的房屋中重新安排家具。固定收益市場有潛力成為新興市場債務的一個燈塔；這場改革可能會成為最終釋放其潛力的催化劑。